利差是主线
跨境资金选择收益更高的资产，两年期国债收益率差反映市场对未来两年政策路径的定价。欧美两年期利差走阔，资金流向高收益货币，汇率随之调整。这条链条比贸易收支更快，尤其在中短期。
为什么节奏比水平重要
若两边都维持利率不变，但一方暗示下次会议可能调整，利差预期就会提前变化。市场交易的是路径，不是当下的利率水平。因此会议纪要中关于"下次会议"的措辞，往往比本次决议更有交易价值。
复盘示例：某季度欧洲通胀回落快于美国，市场预期欧洲降息节奏提前，两年期利差收窄约 40 个基点，欧元在四周内回落约 2.3%。同期欧洲经济数据并不差，但汇率仍走弱，说明利差主导了定价。
| 变量 | 观察频率 | 对欧元的传导 |
|---|---|---|
| 两年期利差 | 每日 | 最直接，主导中短期方向 |
| 通胀分项 | 每月 | 改变降息节奏预期 |
| 制造业景气 | 每月 | 影响中期增长预期，传导较慢 |
| 经常账户 | 每月 | 影响长期均衡汇率 |
利差变化通常领先汇率一到两周。
交易层面的应用
把 EUR/USD 的日线方向与两年期利差走势叠加，能过滤掉相当一部分噪音。利差支持而价格逆势时，多等一根确认 K 线；利差与价格同向时，回调即机会。利差走平而价格剧烈波动，多为情绪驱动，宜缩短持仓周期。
需要留意的偏离
当风险事件同时冲击两个经济体，利差解释力会下降，此时资金流向避险资产而非高息货币。遇到这种情况，应把仓位降到常态的三成，等利差重新主导定价后再恢复。